Trade Memo #2: SHORT NQ.
Khi momentum ở thị trường chứng khoán Mỹ cần dừng lại ... tiếp nhiên liệu.
Ý tưởng.
“When I see a bubble forming, I rush in to buy, adding fuel to the fire.” - George Soros
Các tài sản rủi ro trên thế giới vẫn đang tăng mạnh như không có gì có thể cản được kể từ cuối tháng 10/2023. Oái oăm thay là mình muốn thực hiện một trade SHORT NQ ở thời điểm này.
Mặc dù cách “chơi” tốt nhất vẫn là gia nhập “bong bóng” như Soros đã nói, nhưng mình thấy rất nhiều các yếu tố kết hợp với nhau tạo nên một đỉnh local có thể giao dịch được ở thị trường chứng khoán Mỹ trong khoảng thời gian từ giờ tới khoảng tháng 6, 7.
Lập luận chính của trade này là chúng ta đang ngày càng thấy nhiều dữ liệu và bằng chứng cho việc FED sẽ không cắt giảm lãi suất sớm và nhiều như thị trường kỳ vọng. 3 tháng trước, Jay Powell, Chris Waller, và các thành viên FOMC khác dự báo cắt trong 3 tháng, giờ họ lại tiếp tục chơi bài hoãn sang 3 tháng tới do cần nhiều dữ liệu hơn để chắc chắn lạm phát về 2%.
Tóm tắt lý do cho trade này ngắn gọn như sau:
Lạm phát sicky (3-4%) và có nguy cơ tăng trở lại. Đi cùng với đó là tăng trưởng kinh tế ở Mỹ tốt và chu kỳ ISM PMI sản xuất tạo đáy hồi phục.
Chính vì điều này mà thị trường sẽ điều chỉnh (re-price) lại kỳ vọng và đánh giá của mình về số lần cắt giảm lãi suất của FED trong năm 2024. Trường hợp “Higher for Longer” (H4L) sẽ được price in vào thị trường nhiều hơn trong bối cảnh này.
Khi thị trường reprice lại khả năng trên, USD sẽ tăng cùng với US Yields và tạo áp lực lên các tài sản rủi ro.
Lãi suất nếu nhìn ở bề mặt thì không thực sự hạn chế. Bitcoin ATH, Gold ATH, Stocks ATH, tỷ lệ thất nghiệp <4%, tăng trưởng GDP >2%, etc. Không hạn chế cho lắm nếu chúng ta nhìn vào những thứ này. Financial conditions thì lỏng.
Inflation expectation ở ~3% + real GDP 2% = nominal rate ở 5%. US 10-year yields đang loanh quanh 4.3%, cộng thêm >1% vào đây thì US10Y hoàn toàn có thể tăng tới 6%. Mình nhìn thấy bear steepening case ở đây.
Sentiment (tâm lý) đạt extreme trên rất nhiều các sentiment indicators phổ biến trên thị trường. Barron cũng đã đăng hình ảnh sừng bò bật tung thách thức trên trang bìa của mình 11/3. Đi kèm với bullish sentiment là một vài dấu hiệu điên rồ “red-flag” khác.
Positioning (vị thế) của các nhóm nhà đầu tư tham gia thị trường cũng đang nghiêng sang hướng cực đại.
Market breadth tuy được cải thiện nhiều hơn so với 2023, nhưng sự tập trung vào nhóm cổ phiếu công nghệ Mag-7, thời gian qua là Mag-3/4 và đặc biệt là NVDA vẫn tiếp diễn. Việc này tạo nên một rủi ro “tập trung” (concentration risk) vào một vài con large cap trong rất nhiều các danh mục đầu tư, chính vì thế mà mình nghĩ xu hướng trong những tháng sắp tới sẽ là hedge cái concentration risk này (hoặc rotate ra khỏi chúng nó)
Chiến lược momentum ở Mỹ đang được đua quá mức, và momenum thì sẽ tới lúc phải yếu đi.
Bills issuance từ Treasury sẽ giảm trong từ 2Q2024, RRP theo mình sẽ ổn định ở mức $350B cho tới giữa năm chứ không giảm về 0 như nhiều người vẫn kỳ vọng. Như vậy QT sẽ vẫn tiếp tục, QT Taper mình đoán sẽ bắt đầu vào cuối năm 2024, hoặc đầu 2025.
Là một trader/người phân tích thị trường, mình cho rằng việc chính của chúng ta không phải là dự đoán thị trường đi lên hay đi xuống. Việc chính là chúng ta nhìn nhận, phân tích các dữ liệu một cách khách quan nhất, và từ đó đánh giá xem khả năng trường hợp nào xảy ra là lớn hơn và đủ thuyết phục để bet.
Hiện tại, NVDA có thể lên tiếp 20-30% nữa hay không? Có. Nhưng cái khả năng đó ở khu vực này là nhỏ hơn và mua cổ phiếu hay các tài sản rủi ro khác (như Bitcoin) ở đây theo mình là không có “margin of safety”.
Catalyst cho trade này có thể là cuộc họp FOMC tháng 3 này.
Hãy thử cùng điểm qua một vài charts ủng hộ cho việc SHORT NQ.
Let’s forkinggg gooo!!!!
Narrative chính.
Đầu tiên, narrative chính của thị trường vẫn là FED cắt 3 cắt trong năm nay (sau khi giảm từ 6 cắt)
Và tất nhiên là ai ai cũng kỳ vọng cắt giảm lãi suất
Tuy vậy thì …
Lạm phát
Lạm phát lại đang sticky, và cùng với đó là những rủi ro nó có thể tăng trở lại. Mình đã có nhắc về base case này của mình từ đầu năm nay.
Mặc dù trend chính của lạm phát vẫn đang là disinflation. Tuy nhiên có một vài charts để điểm qua như thế này.
PPI (đầu vào) thường đi trước CPI (đầu ra).
Và kỳ vọng lạm phát cũng đã tăng theo, hoặc tạo đáy như indicator của UoMichi
Anh em có thể đọc lại 1 vài comment của mình về lạm phát Mỹ ở các số The Daily Obs. này: 11, 20 (tình hình xuất khẩu trên thế giới), 23, 25, 31, 33.
Như vậy, có thể thấy các dữ liệu được công bố thời gian vừa qua đang nghiêng sang hướng lạm phát có thể tăng trở lại trong 2024 này. Và thị trường sẽ phải pricing viễn cảnh Higher 4 Longer nhiều hơn ở thời điểm hiện tại.
Sentiment.
Sentiment thì khỏi nói các anh em cũng biết là đang ở giai đoạn “animal spirits” (mặc dù mình nghĩ vẫn chưa bằng 2021). Một vài điểm đáng chú ý có thể kể đến là:
SMCI, một cổ phiếu được coi là NVDA thứ 2, tăng ~340% YTD (mà giờ mới tháng 3). Hôm 16/2 SMCI in ra một cây nến đen ~30% cùng volume đạt cực đại. Từ hôm bấy đến giờ tuy cổ phiếu này tiếp tục tăng giá, nhưng trên một nền volume ít hơn hẳn.
Sam Altman gọi vốn 8 nghìn tỉ đô la. Có ai còn nhớ Masayoshi Son?
Và không nói thì anh em cryptos cũng biết … (coins đ gì đây)
Các sentiment indicators đều ở mức cực đại hoặc tiếp cận cực đại, ví dụ như:
Và thế là anh em trade options cũng nhiều hơn hẳn. Option volume đã lần đầu tiên vượt qua share volume kể từ 2021.
Thị trường bull thì cần có bulls để đẩy, nên chỉ có sentiment không thì chúng ta không thể dùng làm contrarian signal để trade được. Đây chỉ là một điều kiện cần.
Thêm vào đó, chúng ta có …
Positioning.
Vị thế của các nhóm nhà đầu tư trên thị trường cổ phiếu đang ở mức khá cao. Rủi ro điều chỉnh khi vị thế quá đông và nghiêng về một phía là lớn hơn.
Theo DB, vị thế hiện tại của các nhà đầu tư Discretionary và Systematic đã ở mức cao tương đương với hồi tiệm cận đỉnh thị trường 2021-2022. Tuy chưa phải mức cực đại, nhưng cũng đáng lo ngại.
Trong đó thì vị thế các nhóm cổ phiếu Mega-cap tăng trưởng và Công nghệ đang ở phân vị 96th (rất cao).
Trong các ông systematic, vị thế của CTAs ở thị trường Mỹ cũng đang đạt cực đại (xét về quá khứ). Theo GS thì chúng ta sẽ chứng kiến CTAs là người bán US Equities trong mọi trường hợp vào tuần tới này.
Ở phía thị trường futures, JPM cũng cho rằng vị thế của Asset Managers và Leveraged Funds đang ở mức đáng lo ngại
Cá nhân mình thì vị thế futures của large speculators tại các chỉ số chứng khoán Mỹ đang khá là mix, và noise. Tùy vào cách slice & dice dữ liệu mà chúng ta cho ra câu chuyện mà chúng ta cần nói. Ví dụ như NQ chẳng hạn, large spec positioning đang flat.
Market breadth.
Mặc dù khi xét toàn bộ thị trường, breadth đã được cải thiện. Ở NYSE, >26% cổ phiếu đã tạo đỉnh 52-tuần mới
Và nếu tổng hợp cả NYSE và NASDAQ thì số lượng cổ phiếu tạo đỉnh mới vào tuần trước đã chạm mức cao nhất kể từ hè 2021.
Nhưng điều này vẫn không thể thay đổi được thực tế là tăng trưởng của toàn bộ thị trường cổ phiếu Mỹ đang tập trung vào một nhóm nhỏ cổ phiếu. 10 công ty lớn nhất đang chiếm >30% giá trị thị trường S&P 500 - mức cao nhất kể từ 1980.
Và với Nasdaq 100, breadth vẫn yếu khi % số lượng cổ phiếu nằm trên đường MA 20-ngày, 50-ngày, và 200-ngày vẫn đang tạo phân kỳ với giá.
Nhìn từ góc độ AD Line cũng thế.
Đỉnh mới trên NASDAQ tuy có nhưng ít dần đi, đáy mới bắt đầu xuất hiện nhiều hơn.
Momentum.
Nhưng theo mình thì điểm hay của contrarian trade lần này nằm ở momentum. Kể từ đầu năm nay thì momentum strategy (factor) đang được ưa chuộng ở thị trường Mỹ.
Tỷ trọng của các cổ phiếu có momentum cao trên thị trường Mỹ chưa bao giờ cao như thế này trong 100 năm qua.
Chiếm phần lớn trong số các cổ phiếu có momentum cao này là nhóm cổ phiếu Growth (tăng trưởng) có size (market-cap) lớn. Indicator của JPM cho nhóm cổ phiếu Momentum này đang chỉ ra mức overbought cao ở bách phân vị 99.8%. Đây là mức tăng nhanh nhất trong nhiều tháng qua.
Theo 3Fourteen Research, khi thị trường cổ phiếu Mỹ có sự tăng giá nằm tập trung ở nhóm cổ phiếu có market cap lớn và momentum lớn, sự bất ổn ở toàn bộ thị trường tăng lên. Những lần trước chúng ta chứng kiến signals này là: 1998, 2000, 2007, 2020.
Theo JPM, mối tương quan beta/growth đang ở bách phân vị 99.7%, điều này có nghĩa là các cổ phiếu growth này hiện đang ở mức giá có độ nhạy cảm cao nhất với thị trường. Rủi ro nằm ở phía dưới nhiều hơn là phía trên trong thời điểm này.
Intermarket.
Dow Jones Transportation tiếp tục không xác nhận Dow Jones Industrial Average.
Discretionary/Staples ratio không xác nhận S&P 500
Các bạn có thể xem thêm ý nghĩa các phân kỳ ở đây và ở đây.
Volatility
Ở dưới bề mặt thì đoạn tăng giá vừa rồi của S&P 500 đi kèm với volatility cao hơn. Đặc điểm thường thấy khi chúng ta đang ở một đỉnh đáng lưu ý của thị trường cổ phiếu.
Spread VIX3M/VIX1M cũng nói câu chuyện tương tự được một thời gian.
TA Setup.
NQ futures trông thì cũng khá overextend ở khu vực này.
Nếu chúng ta “hạ neo” quả VWAP ở đáy tháng 10/2023, giá hiện tại đang nằm trên +1 độ lệch chuẩn, và dưới +2 độ lệch chuẩn.
RSI (momentum) cũng đã tạo phân kỳ âm được một thời gian. Điều này ám chỉ các đoạn tăng giá gần đây không có động lượng như đoạn tăng trước đó.
Nasdaq Volatility cũng không xác nhận đoạn tăng giá gần đây của NQ.
Lâu không Ê lô ít làm tí văn nghệ cũng được.
Wave 5 đen kia cũng chạm vào TP phổ biến là 5 = 0.618*(1~3) ở 18329.50.
Tổng kết.
Mình đã call vào trade này vào hôm thứ 5 (14/3) tuần trước trong telegram. Giờ mới viết ra đây (Lười tí. OK)
Chúng ta short NQ vì:
H4L narrative chuẩn bị lên ghế lái thị trường.
Lạm phát tăng trở lại chuẩn bị lên ghế lái thị trường.
6 cắt thành 3 cắt, rất có thể thành 2 cắt, và delay tới sau tháng 6 mới cắt.
Animal spirits chạy trước cái cutting cycle này của FED sẽ phải pricing lại.
Sự tập trung vào nhóm cổ phiếu large-cap công nghệ đi kèm momentum lớn đang tạo nên rủi ro điều chỉnh cho thị trường cổ phiếu Mỹ. Momentum chạy kinh thì tới lúc fade cũng kinh.
Sentiment và Positioning đều ở khu vực đáng lo ngại, chúng ta đủ xăng và củi. Chỉ còn lửa bùng nữa là cháy.
Market breadth tuy được cải thiện, nhưng vẫn yếu và không xác nhận đoạn tăng giá gần đây.
Các phân kỳ âm không xác nhận đoạn tăng giá gần đây tới từ các chỉ số chứng khoán, và tỉ lệ chỉ số khác.
Vân vân và mây mây.
Thực thi.
Giao dịch: Short NQ (Entry của mình ở 18300)
Stoploss: 18807
Thời gian kỳ vọng nắm giữ: Tới trước tháng FOMC tháng 6 2024.
Mức độ tự tin: Cao.
Risk: 1% AUM. (Đã thua con mẹ 1% rồi thưa các ngài)
Strategy: Momentum/Trend following + Scale in
Trade này sẽ sai khi:
Giá chạm SL.
Lạm phát không tăng trở lại. H4L narrative fades.
FED nghiêng sang hướng dovish hơn là hawkish.
Thị trường price in nhiều lần cắt giảm lãi suất hơn (>3 cắt)
Volatility giảm
Các phân kỳ không xác nhận giá index bị phá vỡ.
Cheers!
P.S Substack có thêm tính năng DM. Anh em DM mình thoải mái nhé, mình trả lời và nói chuyện với tất cả các traders.
Telegram channel: https://t.me/AnhHoaSy
Câu hỏi, phản hồi, comments, hoặc bất cứ chuyện gì liên quan tới trading? Nhắn cho mình vào Telegram id @hoangnguyen0511