The Daily Obs. #235: Fed dừng QT
FOMC prep. SOFR > IORB thì sao? Fed pivot = quay trở lại Long Vàng? Market breadth xấu.
Điểm quan trọng
S&P 500 tăng điểm với market breadth tệ nhất lịch sử (chỉ 104 cổ phiếu tăng so với 398 giảm) nhưng các chỉ báo breadth dài hạn vẫn tích cực, cần thận trọng trong giai đoạn seasonality tốt sắp tới.
Fed sẽ cắt 25bps tại FOMC nhưng điểm đáng chú ý là việc kết thúc QT khi RRP cạn và SOFR tăng cao hơn IORB, cho thấy dự trữ đang chuyển từ “siêu dồi dào” về “dồi dào”.
Fed lo ngại lặp lại khủng hoảng repo năm 2019 nên có xu hướng dừng QT sớm, đặc biệt khi SRF bắt đầu được sử dụng nhiều hơn báo hiệu dự trữ gần chạm giới hạn.
Xin chào Trader.
Mình là Hoàng và đây là thư The Daily Obs. tới từ Anh Họa Sỹ Trading. Thư là những quan sát và phân tích hàng ngày về thị trường tài chính thế giới giúp cho bạn có được những ý tưởng giao dịch chắc chắn hơn là chỉ kẻ vẽ. Thư tập trung nhiều chút vào FX, và Chỉ số chứng khoán, một chút vào Hàng hóa, và Cryptos.
Chart của ngày
Phiên hôm qua S&P 500 đóng cửa tăng 0.23% nhưng số lượng cổ phiếu giảm là 398 còn tăng là 104 (net -294). Đây là phiên có market breadth tệ nhất trong lịch sử các ngày tăng điểm của S&P 500.
Mình thấy nên thận trọng với việc thị trường tăng điểm tại ATH mà có market breadth yếu như thế này, tuy nhiên chúng ta đang chuẩn bị bước vào giai đoạn có seasonality tốt nhất trong năm.
Và khi zoom out ra xem các market breadth indicators khác cũng không quá tệ. Ví dụ như AD Line của NYSE Composite vẫn tiếp tục tạo đỉnh mới.
Hay như net NH-NL vẫn tiếp tục tích cực kể từ khi chúng ta có tín hiệu Zweig breadth thrust vào cuối tháng 4.
Mình thì mình vẫn bearish risk assets, tuy nhiên khoảng thời gian cần có để các tài sản rủi ro này điều chỉnh đã gần hết. Nếu NFP được công bố tốt vào tuần sau, mình sẽ bắt buộc phải đổi view để đánh cái rally cuối năm này.
FOMC & QT
Fed sẽ cắt 25bps vào FOMC đêm nay, chuyện này thì không có gì phải bàn nữa. Một lần cắt 25bps vào tháng 12 cũng được thị trường price in gần như hoàn toàn nên câu chuyện về rate cut path trong năm nay không phải là thứ quá quan trọng, và cũng không có bất ngờ gì ở đây để mà có ý tưởng giao dịch.
Thêm vào đó, Fed cũng bị mù data như chúng ta nên khả năng cao giọng điệu trong statement và press conference về nền kinh tế chắc sẽ vẫn giữ nguyên như cũ không có gì thay đổi.
Điểm đáng chú ý duy nhất ở FOMC lần này theo mình là ở sự kết thúc QT và các thay đổi liên quan tới Balance sheet của Fed.
Gần đây thì SOFR có tăng cao hơn IORB:
Thoạt nhìn thì chuyện này là hết sức bình thường khi mà tiền trong RRP của MMFs nó cạn. Và đây cũng là dấu hiệu cho thấy QT của Fed hoạt động như thiết kế và thị trường đang quay trở lại trạng thái “bình thường” hơn.
Mấy năm vừa qua các ông MMFs thừa tiền, không vác ra cho vay hết được nên phải gửi ở RRP của Fed để hưởng lãi suất. RRP là sự lựa chọn cuối cùng của MMFs, còn đâu họ sẽ cố gắng cho vay ở SOFR và mua bills từ Treasury. Ở giai đoạn MMFs thừa tiền này RRP < SOFR < IORB là bình thường.
Bây giờ thì sau khi tiền ở RRP nó cạn, nhưng nhu cầu vay ở thị trường Repo nó vẫn cao nên giờ những ông đi vay quay sang gõ cửa banks để vay. Mà vay banks thì nó phải cao hơn IORB nó mới cho vay chứ không thì nó cho vay làm gì. Thế là giờ SOFR > IORB.
Đây cũng chính là mục tiêu của Fed, họ muốn đưa SOFR từ mức thấp hơn IORB lên mức gần bằng hoặc cao hơn IORB một cách bền vững.
Nôm na thì RRP nó nằm bên phần nợ trên bảng cân đối của Fed. Khi Fed thực hiện QT tức là giảm bên Tài sản, RRP giảm theo nó đóng vai trò buffer hấp thụ việc giảm tài sản này của Fed.
Giờ đây khi RRP cạn, nếu Fed tiếp tục QT thì phần bắt buộc phải giảm để cân bằng là Reserves (dự trữ).
Và vấn đề ở đây là Fed (và tất cả mọi người) không biết chính xác hệ thống ngân hàng Mỹ cần tối thiểu bao nhiêu Reserves để hoạt động trơn tru.
Nếu anh em còn nhớ thì vào năm 2019, Fed cũng thực hiện QT. Họ nghĩ rằng dự trữ vẫn còn dồi dào, nhưng họ đã lầm. Dự trữ đột ngột rơi xuống dưới mức “an toàn”, gây ra Repo crisis và lãi suất Repo tăng vọt lên 10%. Fed đã phải quay xe một cách hơi xấu hổ.
Cho nên lần kết thúc QT này giống như “risk management” nhiều hơn do họ không muốn thử tìm xem đáy của Reserves ở đâu là an toàn.
Logan (Dallas Fed President), và cả Waller là những người ủng hộ việc này, họ thà dừng QT sớm, để Reserves ở mức “ample” còn hơn là dừng quá muộn và gây ra một cuộc khủng hoảng khác.
Mình thấy những lo lắng về việc các ngân hàng thiếu hụt dự trữ chỉ xuất hiện khi SOFR vượt quá xa IORRB và bằng với mức lãi suất trần của SRF (Standing repo facility). SOFR > IORB vài bps là một dấu hiệu cho thấy thị trường đang tự điều tiết và dự trữ không còn “siêu dồi dào” nữa, mà chỉ còn “dồi dào” (ample).
Tuy nhiên những lo lắng này cũng không phải không có căn cứ. Nhìn vào chart trên có thể thấy spread SOFR-FFR đang biến động mạnh. Thêm vào đó, tháng 8, 9, 10 năm 2025 lượng sử dụng SFR tăng vọt lên 6 tỷ, 9 tỷ USD. Điều này có nghĩa là một số ngân hàng thiếu dự trữ để thanh toán và đang phải vay từ Fed với lãi suất “trần” (cao nhất). Mình thấy khi “công cụ trần” được sử dụng có nghĩa là nó báo hiệu chúng ta đã chạm đâu đó đến giới hạn của Reserves.
Rủi ro khác - the basis trade
Anh em đọc AHS Trading lâu chắc cũng đã biết về cái bond basis trade này. Fed và rất nhiều người cũng đã viết về nó, anh em có thể tìm đọc trên website của Fed.
Đặc điểm của cái trade này là nó phụ thuộc vào leverage mà cụ thể ở đây là SOFR, khi SOFR tăng vọt và biến động lớn sẽ có ảnh hưởng lên cái trade này và dễ khiến cho cái trade này phải unwind gây ra bất ổn lớn.
Mình nghĩ là ai cũng biết tới cái risk này, nên việc dừng QT và làm toàn bộ quá trình “mượt mà” hơn là hoàn toàn hợp lý.
Tóm lại dừng QT thì đánh gì?
Short bonds (>10 năm) vẫn là một trade mình thấy ổn nhất. Khi Fed dừng QT và pivot sang nới lỏng hơn, cộng thêm việc lạm phát sticky và vẫn âm ỉ như thế này đánh steepener có lẽ vẫn là ổn nhất.
Thêm vào đó là … (e hèm 😂) Long Vàng và risk assets (như Tech/semi-conductors chẳng hạn).
Mình sẽ suy nghĩ thêm sau FOMC hôm nay, để còn xem thầy nói gì nữa.
Chúc các anh em giao dịch may mắn.
Cheers 🍻
Telegram channel: https://t.me/AnhHoaSy - Public chat: https://t.me/+i7A3B-RKDNgxNTU1
Discord server: https://discord.gg/g4UzpNfJMz (chỉ dùng làm backup)
Threads city: https://www.threads.net/@anhhoasy
Câu hỏi, phản hồi, comments, hoặc bất cứ chuyện gì liên quan tới trading? Nhắn cho mình vào Telegram id @hoangnguyen0511